智谱（蓝线）与MiniMax（红线）2026年1月至7月股价走势对比
：3月后分化明显
（来源 ：活报告/富途行情 2026年7月10日）
01
同一周，面对投资者 。同周同命同比增长132% 。解禁
智谱暂时赢了这一局 ，中国智谱港股对亏损科技公司的大模第次估值并不友好。上交所6月修订了规则 ，审判时间你能换到多少 ？同周同命
智谱能扛住这次解禁 ，它的解禁问题一样不少 。短期没有退出压力 。中国智谱对"大模型""人工智能"这类概念更买账 ，大模第次国资和产业资本占主导 ，审判
为什么急着回A股 ？同周同命两个原因。市值冲到4100亿港元 ，解禁压垮了信心 。模型编程能力排全球第八 ，融来的钱花完了怎么办 ？这才是终极问题 。发行价165港元 ，注册用户400万——这些数字说明它的商业模式已经有了雏形 。是另一场考试 。产品、解禁压力、一张脸哭唧唧 。估值恐怕更高 。一度超过百度 。收盘价256港元 ，发行价116.2港元 ，那时候市场还在"炒新"——大模型公司嘛 ，中国大模型行业完成了第一次真正的"上市公司纪律训练"。都会被放大到极限 。买时长 ，估值差了将近三倍。
MiniMax日K线走势 ：从3月高点1330港元跌至7月9日289.6港元 ，占总股本46.44% 。蒸发了三千多亿 。
鉴别什么 ？根本面 。第二天再接再厉涨了11.34% ，
从此再没有人只问你模型多大 ，这是标准的"以时间换空间"叙事 。是还能不能安心做生意的问题。这意味着什么 ？每从消费者手里赚1美元，北京市人工智能产业投资基金等表态继续持有 ，表面看是运气好坏
，同时越涨越用
。这等于提前给市场吃了定心丸 ：我们不会砸盘 。宣布"摸高计划"不追求短期变现
（来源 ：PANews/智谱AI 2026年7月11日）
05
A股加港股——两条不同的退路
两家公司的动作出奇一致 ：港股上市不到半年 ，收报1825港元 。还得看那时候的市场情绪 。
闫俊杰在解禁前后发了内部信 ，研发投入31.8亿元 ，但涨价之后开发者不买单了。90%股本解禁 。
智谱AI 7月8日解禁当天收盘1825港元 ，
第五刀才是最狠的 ：1.46亿股同时解禁 。
7月9日
，但融资不是目的，持续烧钱迭代
。内部信跟唐杰的《巨浪已来》形成了鲜明对比——一个谈的是个人牺牲
，涨13.35%
（来源
：华尔街见闻/行情软件 2026年7月8日）
MiniMax 7月9日解禁当天收盘297.4港元，烧钱的姿势太难看了。承诺锁定70%的解禁股——这等于给市场吃了一颗定心丸 。但看看这市值缩水的速度 ，科创板第五套标准确实缩减了上市门槛 ，逾4.02亿股解禁 ，海外市场是它的命脉 。
MiniMax那边完全是另一个剧本 。
但这还没完 。到7月16日 ，以前讨论MiniMax聊的是模型技术 ，金额不小 。假设迪士尼索赔7500万美元赖不掉——A股投资者一样会用脚投票 。卖压铺天盖地。能在这个时间点胜利配售 ，摸到2032港元。但股价照跌 。存续期到了 ，红杉这些风投和私募机构 。
三千多亿是什么概念？相当于跌没了两个半百度 。
翻译成人话：我们现在不急着赚钱 ，四个字的焦虑感扑面而来 。看不懂你的技术故事就直接做空 。零薪酬 、拟募资150亿元登陆A股 。那一天 ，高瓴 、智谱解禁当天涨了13.35% 。拿出5%股份（约40亿港元）跟公司绑定 。
要紧在股东结构。流通盘扩到50% ，听着不错 ，远小于MiniMax的46.44%。
这些数字翻译成白话就是 ：大客户愿意付费 ，
MiniMax成了中国大模型行业第一个被完整审判的公司 。目标价定在2000港元 。但它至少替整个行业探了路：大模型公司上市之后，这个估值都是信仰级别的 。市值从4100亿港元缩到约720-770亿港元，
7月9日智谱还完成了314亿港元的大规模配售 。
这不是巧合 。
第三刀是海外产品在日本和美国下架 ，我就走 。较解禁前一天的362.6港元累计缩水超过30% 。7.24亿营收怎么撑7312亿市值 ？市销率超过1000倍。但150亿募资规模不小，本平台仅提供信息存储服务 。买日活 、
但真正的考验在2027年1月8日 。A股或许估值能高一点 ，这是中国大模型行业从"融资叙事"转向"上市公司纪律"的历史性分水岭 。谁来接 ？7月10日MiniMax完成了160亿港元融资，占总股本90% 。研发投入31.8亿元的公司 ，但净亏损47.18亿元 。你们别跑 。智谱股价飙到2980港元 ，多头一点没怂。
7月11日股价已经从2032港元掉到了1640港元 ，那才是真正的洪水。这意味着MiniMax的内容安全机制存在完善性漏洞——不是赔多少钱的问题，问题是 ，
1月9日上市 ，但股价照跌不误 。
资本市场给出的答案是残酷的 ：交易信仰的公司可以涨13%，吹泡泡的阶段 ，做空机制也启动发挥作用 。是手段 。同比拉动了302.3% 。谁在乎财务报表？
但7月9日解禁一来 ，
1月8日上市那天 ，
泡沫是怎么破的？一张一张利空叠加起来 ，MiniMax之前跟中信证券签了辅导协议 ，版权问题落到了头上，调用量反倒增长了400% 。
第一刀是毛利率。第二天 ，但它手里攥着一颗定时炸弹——2027年1月 ，必须卖。年度频繁性收入1.5亿美元（2026年2月数据） ，但钱烧得更快 。两家中国大模型公司第一次真正面对"上市纪律" 。看着涨得快 ，全方位无死角地接受资本市场的端详 。下架事件等于直接砍在了大动脉上 。46.44%的股本砸进市场 ，
第四刀是第三代模型涨价催生开发者退款潮。
文 |碧山
来源|博望财经
7月8日 ，这是上市公司纪律——每一张报表 、
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占总股本的90% 。说是7倍超额认购 ，MiniMax 5月29日跟中信证券签了辅导协议 ，只有5.76% ，市场在重新鉴别 。净亏损47.18亿元 、消费者端4.7%的毛利率，半年不到就被打回原形 。先炒了再说 。但假设MiniMax的消费者端毛利率还是4.7% 、2027年1月就是智谱的MiniMax时刻 。同比增长158.9% 。现在聊的是股权结构、MiniMax股价回撤了超过80% 。年度频繁性收入17亿元 ，7月13日再跌17.13% 。
到6月22日 ，
股东结构差异太大了 。技术不算差 ，
尤其声明 ：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，应用程序接口价格上调了83%，假设海外产品继续下架 、信仰它未来能成为中国大模型的基础设施 ，
MiniMax呢 ？市场从一启动就在用报表逻辑端详它 。说明机构对公司长期逻辑是认的。
2025年营收7903.8万美元 ，才刚刚启动 。第二天又跌了9.68% ，说白了 ，当月营收环比下滑41%。46.44%的股本一股脑涌入市场 ，营收门槛也低 。跌的时候往下调 。
第二刀是迪士尼索赔7500万美元。投了几年好不容易等到了解禁，摩根大通随即重申增持评级 ，逾4.02亿股解禁 ，红杉这些风投和私募机构 ，
MiniMax 7月10日公告完成160亿港元融资 ，企业端69.4% 。市值突破1.07万亿港元 。5月29日启动回A股。市值或许555亿港元 。
第一
，跌幅超78%
（来源 ：网易财经/行情软件 2026年7月9日）
03
MiniMax的4100亿泡沫是怎么破的
从3月高点1330港元到7月16日的256港元 ，而智谱的审判日还没真正到来——2027年1月8日 ，市值就能在天上飘着。MiniMax解禁1.46亿股 ，发行价不便宜 ，什么时候盈亏平衡 、营收 、同一种技术浪潮 ，
更刺眼的是毛利率 。花钱买用户、每一个数字都会被放在显微镜下 。先冲技术巅峰 。两个一线投行 ，
智谱AI创始人唐杰7月11日发布内部信《巨浪已来》 ，要亏3.17美元 。年度频繁性收入17亿 、规模不大不小。更让市场担心的是 ，市值从1.07万亿缩到7312亿港元 。
摩根大通在7月8日给了300港元的目标价 ，3月18日股价摸到1330港元 ，A股散户多 ，跌17.98%，其实是两种估值逻辑的同场竞技——资本市场用真金白银给两家公司贴了不同的标签 。
这场审判，调用量还能不能继续增长400% ？
假设这些数字答不上来，每一个数字 ，一家去年营收只有7.24亿元 、港股市场机构投资者为主，说明MiniMax在海外的用户增长完全是补贴堆出来的 。MiniMax解禁当天跌了17.98% 。
A股加港股两条路 ，折合约184亿元人民币 。大模型企业适用科创板第五套标准。承诺锁定的股份占解禁总量的70% 。第一是解禁规模小，两种不同的估值命运 。只要这个信仰不破 ，注册用户400万 ，你懂的——涨的时候往上调 ，
两天时间 ，接受问询 、一个涨一个跌 。市值约1067亿港元 。两张完全不同的脸
智谱的解禁日定在7月8日。
摩根大通给了2000港元的目标价 ，高盛在7月3日还给过860港元的目标价。第二是股东结构硬 ，就是给亏损的人工智能公司开了绿灯 。
当天盘面走得很稳 ，
第二，凭什么值一万亿 ？
凭的就是信仰 。覆盖218个国家。看着挺猛对吧 ？但亏损18.72亿美元 ，这是技术护城河的信号 。靠的是两个因素 。营收连研发成本的零头都覆盖不了 。应用程序接口调用量增长400% 、
智谱的情况略好一些 。
7月8日-9日这两天
，交易报表的公司可以跌18%
。一家曾经被捧为"中国版明星大模型公司"的企业 ，到时候智谱的根本面能不能撑住估值 ？47.18亿的亏损能不能收窄 ？年度频繁性收入17亿能不能继续增长60倍？应用程序接口价格上调之后，直指通用人工智能 。两天之内消化了全部解禁筹码 ，但投行目标价这东西，这说明解禁带来的短期兴奋消退之后 ，但上市之后的规则是一样的——你得交报表
、过去12个月翻了60倍
。回A股真的有用吗 ？A股不是救生艇
，收盘跌17.98% ，收盘涨13.35% ，资本市场的态度写在股价上 ：一张脸笑嘻嘻 ，回调幅度超过30% 。放到全球任何一个市场 ，消费者端毛利率只有4.7%
，做空
，实际上每一单都在失血 。这套标准允许未盈利企业上市 ，2568万股 ，总市值932.75亿港元
（来源 ：网易财经/行情软件 2026年7月9日）
02
信仰估值对决报表估值——资本市场给大模型公司分了类
智谱在市场里交易的是什么？信仰 。流通盘一下子从5%暴增到50% ，解禁股东跑不跑。MiniMax的解禁名单里站着高瓴 、用户 、不卖才怪 。辅导状态已经显示"辅导工作完成" ，
2025年营收7.24亿元 ，信里提到"摸高计划"——不追求短期变现 ，启动A股上市 。泡泡破了 。首日暴涨109% ，解禁前这些机构就明确表态继续持有 ，收报297.4港元，市值直接从千亿以上跌破千亿关口。比当时1640港元的市价还有空间 。MiniMax超过73%的营收来自海外 ，
唐杰7月11日发了一封内部信 ，智谱这批解禁股东，看看MiniMax的遭遇就知道了——最高4100亿，市场已经不信了。智谱步子更快 ，翻译成白话就是 ：老板把全部身家押上了，别太当真。就急着回A股 。信仰它能持续拿到融资 、半年跌到700多亿。占总股本5.76% ，谁来接盘 ？
同一周解禁 ，这说明MiniMax在开发者生态里缺乏足够的粘性——你不便宜 ，配售3560万股+65亿港元可转债
（来源
：港交所公告/腾讯新闻 2026年7月10日）
04
智谱的万亿市值能撑多久 ？
别急着替智谱高兴 。
但A股不是救命稻草 。普通上是两个不同的融资渠道 。这些基金的存续期是有限的 ，A股投资者愿不愿意买单 ，经调整后的净亏损也有2.51亿美元。但市场慢慢咂摸出味道来了——这家公司半年内完成了三次模型迭代 ，信仰它走在通向通用人工智能的路上 ，差点破发 ，账面数据漂亮 ，只会问你什么时候赚钱 。标题叫《巨浪已来》 。毛利率 。一个谈的是技术路线 。解禁、首日也谈不上什么惊艳表现 。稀缺标的 ，MiniMax输得很惨 ，累计亏损26.79亿美元 ，